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更新时间:2022-05-19  


  原标题:【国信社服】云开雾散终有时,择优布局待花开——华夏中证旅游主题ETF投资价值分析

  2020年至今疫情持续大考,但疫情影响节奏不同,带来预期差异,旅游行业也在波折中复苏。2020年,疫情影响各子行业上半年经营全面承压,但下半年开始逐步复苏,无论经营者还是市场投资者的预期基本先低后高,逐步向好。龙头逆势扩张布局,资本市场终局思维主导,资金高度聚焦龙头,但本身在估值的提升中隐含了对后续复苏和中线年,疫情反复与龙头差异化复苏是全年主旋律。历时2年的疫情,龙头抗风险能力迎全面大考,后疫情时代龙头竞争格局也带来了新的变化演绎,龙头经营分化加大、市场分歧也明显增加。2022年,政策纾困利好,叠加疫情防控专家表态边际变化,市场预期疫情管控会有形势边际改善,复苏预期下板块有所表现,但后在疫情蔓延扰动下再度承压。综合而言,短期疫情与企业经营共存可能仍是常态,但疫情影响节奏不同会带来板块复苏的差异,且目前中央也相继出台服务业纾困政策,防控措施也越来越精准化、科学化,市场依然期待未来边际上的逐步改善,建议密切关注板块边际放松预期,继续着眼复苏布局。

  持续两年的疫情寒冬,旅游行业皆受重创。2月18日,国家发改委等十四部门联合发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》。立足当下,疫情反复下行业基本面仍然低位徘徊,国家不断给与餐饮、旅游板块以政策倾斜,助力行业改善经营现状,未来随着国内疫情局势企稳以及更为灵活的防疫政策的出台,政策行业稳步复苏也会带动板块新一轮的投资机遇。

  免税:聚焦免税龙头中国中免,虽短期疫情反复下客流受制下,销售额及毛利率恢复仍待时日,但公司中线成长一看规模优势持续巩固,二看全渠道布局深化与流量挖潜,三看内外竞争下,央企主观动能持续强化;酒店:后续疫情若逐步企稳,历时经验证明酒店龙头收入和业绩有望呈现良好的复苏弹性,且下沉市场连锁集中逻辑支撑龙头成长;演艺:短期跟踪复苏节奏,新项目新模式支撑长期中枢;航空&机场:静待需求复苏,长期价值依然值得坚守;景区:疫情反复下艰难复苏,后疫情时代更需转型升级,建议关注具有复制基因景区标的。

  华夏中证旅游主题ETF是一只契约型开放式的股票型基金和被动指数型基金,紧密跟踪中证旅游主题指数,于2021年12月21日成立,2021年12月30日上市交易。基金经理为严筱娴,任职以来回报率-1.48%,该时段对应沪深300回报率-21.8%,在管基金显著跑赢市场。

  板块行情复盘(2020年-至今):2020年消费者服务板块先抑后扬。2020Q1疫情爆发行业经营承压显著,此阶段消费者服务板块整体回撤15.2%(同期沪深300下跌10.0%),跑输大盘5.2pct,酒店、免税、演艺、景区各子板块全线月以来国内疫情逐渐企稳,免税、酒店、演艺等子板块经营逐渐复苏,带动板块复苏反弹,其中免税尤其突出。Q3消费者服务板块持续复苏,但阶段市场表现相对平稳,Q4至11月中旬,受资金风格变化影响及海南竞争格局的担忧等,免税板块有所回调,但酒店板块持续回暖支撑下,伴随周期复苏逻辑持续走强,整体而言,Q3-4板块表现偏向于横盘震荡。

  2021年前高后低,板块波动下行是主旋律。年初消费者服务板块伴随大盘略有调整,但1月下旬起强劲反弹,年初至2月18日板块累计上涨27.1%大幅跑赢大盘。春节后大盘整体震荡调整,权重股下探带动板块整体调整,此后仅低估值或主题投资型个股阶段表现突出。7月下旬教育、医疗、住房、互联网等政策频出,政策限制下消费板块集体大幅调整,叠加南京疫情扩散影响,板块也明显承压,9月市场风格切换,同时受部分消费龙头涨价影响,消费阶段反弹,但此后10-12月疫情再反复,板块进一步承压下行。

  进入2022年,短期疫情仍有反复,但伴随服务业纾困政策利好颁布,部分疫情防控专家表态开始边际变化等背景下,投资者目前期待3月后疫情防控形势出现“边际改善”,消费者服务板块阶段有反弹,但近期新毒株扩散下各地疫情又有抬头,叠加外部地缘冲突影响,板块再次承压下滑。

  2020-2021年疫情形势回顾:海外疫情局势仍不明朗,国内防疫形势波折复苏。2020Q1是国内疫情最为严重阶段,多数旅游子行业几乎均面临业务停滞(仅线上教育等子行业相对良好),但Q2、Q3国内逐渐复工复产,各子板块也渐进复苏。与疫情复苏相对应的,除了出境游等板块(海外疫情每日仍高增确诊),免税、酒店、餐饮等板块均迎来史诗级复苏行情。

  进入2021年后,虽1-2月就地过年以及华北区域疫情影响,但形势可控,3-5月疫情进入平稳期,龙头持续复苏,不同子行业复苏节奏相对差异;6月华南疫情,区域影响,暑期南京疫情多地扩散,旅游旺季全面承压,最核心是后续预期也开始悲观,各子板块的压力增大。Q4以来,十一默沙东新冠口服药获得良好的中期结果,预期有所修正,但10月底国内疫情再次多地反复影响预期。此后在疫情反复与特效药进展中预期反复。海外疫情整体波动,德尔塔影响,各国出行措施不同,疫苗接种情况不同带来分化。

  站在2022年初,伴随疫情防疫政策越来越精准化,市场预期疫情管制政策边际会有所放松,故消费者服务板块阶段也有所表现,但3月奥密克戎新毒株再次扰动防疫局势,每日新增确诊创阶段新高,关于疫情担忧再起。

  总体而言,疫情节奏与市场表现呈现正相关,疫情反复节奏直接带来行业经营反复,预期波动也影响投资情绪。与疫情形势相对,部分龙头抗压前行下,其相对优势和中线成长逻辑进一步强化。受此影响,资金先是高度聚焦优质赛道强龙头,此后根据各赛道复苏节奏和龙头抗压能力差异追逐相应赛道优质龙头。

  聚焦国内旅游行业,2021年旅游人数和收入仅恢复略超5成(VS2019年),整体先升后降。2021年,国内旅游总人次32.46亿/+12.8%;国内旅游收入2.92万亿元/+31.0%,二者各恢复至2019年同期的54.0%、51.0%,整体恢复程度相对平平。逐季来看,今年Q1至Q4,国内游人次各为10.24亿/+247.1%,8.47亿/+33.0%、8.18亿/-18.3%,5.57亿/-41.1%,分别恢复至2019年同期的57.6%、65.2%、53.7%、39.5%;节假日表现类似,五一之前,国内游恢复程度逐步提升,但此后因疫情反复致恢复节奏放缓。国内旅游恢复情况也呈现前高后低的情况,基本与疫情扰动趋势一致。

  板块总结:疫情持续大考,但疫情影响节奏不同,带来预期差异,复苏波折。2020年虽疫情影响,板块各子行业上半年经营全面承压,但下半年开始逐步复苏,因此无论经营者的预期还是市场投资者的预期基本先低后高,逐步向好。龙头逆势扩张布局,资本市场终局思维主导,资金高度聚焦龙头,但本身在估值的提升中隐含了对后续复苏和中线逻辑强化的乐观预期。2021年疫情反复,程度不一,区域不定,使经营者和投资者对后续复苏预期相对混乱;且疫情2年持续下,龙头的抗风险能力更迎全面大考,后疫情时代龙头竞争格局也带来了新的变化演绎,龙头经营分化加大、市场分歧也明显增加。2022年政策纾困利好,叠加疫情防控专家表态边际变化,市场预期3月后可能会有形势边际改善,复苏预期下板块有所表现,但后在疫情蔓延扰动下再度承压。综合而言,短期疫情与企业经营共存可能仍是常态,但疫情影响节奏不同会带来板块复苏的差异,且目前中央也相继出台服务业纾困政策,防控措施也越来越精准化、科学化,市场依然期待未来边际上的逐步改善,建议密切关注板块边际放松预期,继续着眼复苏布局。

  2月18日,国家发改委等十四部门联合发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》,主要包括服务业普惠性纾困扶持措施(10条)、餐饮业、零售业、旅游业、公路水路铁路运输业、民航业纾困措施(合计33条),配合精准实施疫情防控措施(2条)及保障措施等。持续两年的疫情寒冬,旅游行业皆受重创。目前国内局部疫情仍有反复,行业仍承压,部分区域防控的层层加码进一步影响经营复苏。政策详细对比梳理如下所示:

  持续两年的疫情寒冬,旅游行业皆受重创。目前国内局部疫情仍有反复,行业仍承压,部分区域防控的层层加码进一步影响经营复苏。本次《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》核心通过普惠性与专项纾困措施结合,强调精准防控,有助于部分减轻相关企业经营压力,并有效提振从业者信心。其中,我们认为精准防控政策对行业经营的实质恢复至关重要,而相关税费减免和金融支持则有助于行业企业尤其小微企业度过难关,具体分三个方面分析:

  1、看点一:普惠性纾困措施侧重减税降费,强化金融支持,有望部分减轻相关企业经营压力,核心包括减税降费减租和金融支持:1)增值税优惠方面,核心是延续服务业增值税加计抵减政策,虽然增值税优惠力度不及2020年(2020年对提供公共交通运输服务、生活服务等取得收入,免征增值税),但预计与2021年相当(原定该优惠2021年底截止),本质也有望为困境下的行业公司减轻税负压力和现金流压力;2)2022年扩大“六税两费”减征适用范围,由增值税小规模纳税人扩展至小型微利企业和个体工商户,我们预计上市公司旗下部分属符合小微企业认定的子公司以及酒店、餐饮业满足相关条件的加盟商或有望受益。3)减租方面,侧重小微企业租赁国企物业可争取部分减免,而租赁民企物业则需协商。我们预计主要对上市公司旗下满足条件的子公司和部分加盟商相对有利;4)金融扶持方面,引导金融机构加大对困难行业特别是服务业领域的倾斜力度,其中部分侧重小微企业。

  2、看点二:定向扶持,餐饮、旅游等板块有望受益。1)对于餐饮企业,主要包括引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准,主要系引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业,给予阶段性商户服务费优惠支持;同时对餐饮企业防疫消杀支出给予补贴支持,允许有条件的省份对餐饮企业阶段性实施缓缴失业保险、工伤保险费政策,减轻其现金流压力,同时进一步加大贷款支持(增信支持、信用贷款等);2)对于旅游企业,则在继续实施旅行社暂退旅游服务质量保证金扶持政策的基础上,部分有条件的省份可允许缓交失业、工伤保险等,缓解企业资金压力。同时,在业务层面,鼓励政府和机关企事业单位采购相关服务,从而有助于扶持旅行社,同时鼓励多种方式增加对景区、酒店、旅行社企业的融资支持,助力疫情下饱受重创的行业度过难关。

  3、看点三:明确强化精准防控,不得随意加码,助力行业有序复苏。两年疫情行业重创期盼复苏。疫情管控也从严防死守到精准防控。如何以最小的经济代价应对后疫情下的挑战成为重点。本次政策核心在于明确强化精准防控,不得随意加码,包括不得随意扩大中高风险区范围,禁止不经流调对餐饮、景区等关停措施,核心有望提振行业信心,尽量减少疫情局部反复对整体经济的影响。

  政策总结:两年疫情后,旅游业面临着历史上最严峻的挑战和最漫长的复苏。2021年以来,各地执行的疫情防控政策不一,相关企业尤其服务业均经营承压,也影响其后续经营信心。本次政策看点核心有三:1)普惠性纾困政策,重在持续推进减税降费(增值税抵扣与2021年基本相当,六税两费优惠则进一步扩大至小微企业等),同时倡导减租和金融支持等,在一定程度上减轻企业的经营和现金流压力;二是专项纾困措施,类似引导外卖平台阶段降低收费、部分防疫补贴,公共支出倾斜扶持等,以缓解压力;三是强调“精准防控”,防止层次加码带来的雪上加霜,有助于边际改善行业经营现状,提振行业信心。

  立足当下,虽然短期疫情仍有反复,行业基本面仍然低位徘徊,行业内公司在应对疫情方面也越来越有经验,且国家不断给与餐饮、旅游板块以政策倾斜,助力行业改善经营现状,未来随着国内疫情局势的企稳,行业整体的复苏也会带动板块新一轮的投资机遇。

  2022年以来,个股表现分化核心与疫情持续反复下中线逻辑边际变化、估值预期差异、复苏节奏验证相关,故我们核心聚焦子行业上述特点进行分析

  免税:疫情+竞争下环境新变化,规模渠道流量赋能中线复盘:风格估值竞争等因素下回调。2020年,中免走出绚丽行情。2021年初,因竞争对手开业初表现平平+机场租金协议重签提升议价能力+核心资产风格背景,一度上涨也表现突出,但此后受市场风格和估值压力有所回调。今年下半年后,疫情持续反复,海南客流承压影响销售表现,悲观情绪开始提升。Q3净利率承压后,市场对竞争下的盈利能力开始担忧,压制股价表现。短期疫情反复下客流压力,可能影响销售额和净利率较快恢复。总体来看,疫情反复时市场担忧对内竞争加剧,疫情企稳担心放开后海外竞争加剧,未来对净利率的不确定性压制股价表现。

  考虑疫情前国内消费外流情况以及今年韩国免税恢复情况(疫情下批发代购主导,2021年前10月对外国人的免税销售恢复85%+),我们预计后续出境游恢复后,持续回流国内居民消费仍是政府核心。故未来出境游放开之时,国人离境市内免税店政策未来预期也有望强化,政策空间广阔(2019年国内出境游人次1.55亿人次,韩国免税市内主导,且其本国人市内店消费也机场免税消费)。此外岛民免税进展也建议关注。综合来看,国内免税蛋糕扩容持续有支撑。

  品牌商、有税、免税运营商博弈下,预计国内外客流恢复时价格体系有望逐步重回理性。

  近两年疫情下品牌商的销售压力影响其有税渠道价格体系,而免税商亦有清库存压力,因此近两年尤其今年价格促销较为激烈,代购尤其影响。但从品牌商角度,持续价格倾销影响品牌调性,低价策略难长期维持,后续伴随市场回归理性,有税渠道价格预计合理回升。免税商角度,对韩免而言,未来线下市内和机场店重启本身带来零售运营成本回升,客观要求毛利率提升;二是海南免税市场,一时亏损可为,但持续亏损则难持续,预计中长线也要求价格回升,当然,未来海南一超多强的格局下,也可能有一些特色化龙头跑出来。中免从中线角度,做大与做强都是长期诉求。因此,未来客流逐步恢复下,品牌商、有税、免税运营商的多元博弈平衡也要求价格体系和毛利率的回升。

  聚焦免税龙头中国中免,虽短期疫情反复下客流受制下,销售额及毛利率恢复仍待时日,但公司中线成长一看规模优势持续巩固,二看全渠道布局深化与流量挖潜,三看内外竞争下,央企主观动能持续强化。1)2020年公司成为全球免税第一,未来几年持续巩固强化公司全球免税第一地位系核心,品牌招商能力有望持续强化。2)公司拥有京沪广港等线下枢纽机场免税卡位,海南布局先发优势突出+目前正持续深化(机场扩容+海口新海港+三亚海棠湾一期2号地项目),未来依托市内+机场+线上渠道共振,内地港澳之间会员联动,海南与出境游会员联动,线下线上会员互动打通,数字化平台布局,运营与营销强化,对上游的合作与下游的销售转换均有望提速。3)公司密切关注离境市内店政策动态,积极与重点城市建立战略合作关系,中长线出境游若逐步放开,虽竞争环境或更多元化,但若政策落地,从3000万的海南客流市场走向1.55亿+的出境游市场+海南原有市场联动,市场空间也将更加广阔。公司正立足全球免税第一优势地位,供应链、渠道各方面全面优化中,长期成长空间仍可期。

  疫情反复下行业加速出清,龙头马太效应凸显。据盈蝶网,2020年底,国内运营酒店45万家、客房1620万间,同比各降26%、14%,2021年疫情反复,我们预计酒店行业供给进一步下滑,行业加速出清。同时,参考此前企查查数据:2020.1-2020.11共有99774家酒店企业吊销、注销,其中注册资本1000万的酒店公司注销、吊销,占到93.8%,单体酒店承压尤其显著。鉴于此,单体酒店加速抱团取暖,酒店龙头逆势加速集中。以酒店行业整体客房规模为分母,酒店行业CR3(锦江、华住、首旅,均剔除境外酒店)由2019年底的9.8%提升至2020年底的12.4%

  其中CR3龙头提升更加显著,马太效应凸显。2021年,虽然疫情持续反复,阶段开业有扰动,但TOP3龙头整体仍然保持相对较快的签约节奏,其储备店数量均处各自历史高位,为后续开店仍提供支撑。从中线看,三大龙头正积极向万店目标稳步推进,行业集中度有望进一步提升。

  以2021Q2为例,虽然6月华南疫情和北京进京管控等影响,但酒店龙头Q2RevPAR仍然持续复苏。华住、锦江、首旅境内酒店整体RevPAR先后恢复到2019Q2的102%、100%、92%,收入和业绩也不同程度的恢复。其中,华住境内酒店2021Q2收入和业绩均超疫情,而锦江虽然境内酒店收入Q2未完全恢复,但依托费用优化和加盟扩张,其境内酒店Q2扣非业绩估算较疫情前实现正增长。

  鉴于此,若后续疫情逐步企稳,我们预计酒店龙头收入和业绩有望呈现良好的复苏弹性。并且,虽然疫情两年反复下酒店需求端可能受宏观经济波动影响,但行业供给近两年的持续出清,也在一定程度上为龙头疫后RevPAR复苏创造了良好的条件。

  虽然疫情后国内酒店连锁化率明显提升,但对标欧美连锁化率仍有提升空间。并且,分城市来看,2020年底,规模以上酒店在一线、其他省会、其他城镇酒店房量占比分别为10%、24%、66%。换言之,我国绝大部分酒店分布在三、四线城市等。但这些区域的酒店连锁化率相对较低,连锁化率仅20%+,明显低于一二线城市连锁化率,说明未来酒店龙头连锁下沉扩张的空间较为广阔,连锁集中仍支撑中线成长。

  受近两年疫情反复影响,旅游演艺行业承压显著。一方面,疫情下各类出游限制直接影响了游客的出游情绪,其中人流密集的室内演出形态

  聚焦龙头宋城演艺,其演艺主业因疫情影响连续两年均有承压。2020年疫情下,公司实现营收9.03亿元/-65.44%,剔除花房影响归母业绩实现1.14亿元/-89.11%,主业承压显著,其中下半年略有恢复。但2021年以来,国内疫情局部阶段反复,加之后疫情时代室内演出恢复节奏通常逊于室外景点,导致公司今年演艺主业恢复仍然阶段起伏。

  虽然短期疫情反复+室内演艺的特点影响公司复苏节奏,但公司成本控制和商业模式仍有较优良。同时,公司疫情下沉淀摸索打磨内功,积极多元尝试。一是上海项目初步尝试演艺集群模式,立足千古情为基础,亲子游独立售票逐步起量,预计后续亲子游模块有望不断强化,以提升对本地游客的吸引力;二是此前部分项目推出爱在系列,与千古情做组合拳共同营销;三是杭州本部今年8月23日推出室外版千古情,应对疫情下新局面。虽然暑期疫情反复可能部分制约了公司部分新产品短期成效,但若明年国内疫情企稳,则公司经营有望迎来复苏弹性,且新模式新探索也有助于公司进一步成长。此外,公司佛山、西塘、珠海等项目也在积极推进中,此前公告新签延安轻资产项目,后续轻资产仍有持续补充公司现金流,并带来业绩贡献。

  并且,结合公司此前官方微信号,公司仍有持续新项目空间,中长线新项目扩张仍有持续看点。

  疫情冲击&资金压力,航司供给增速仍可控。2015-2019年此阶段,中国民航处于快速发展的窗口期,航司为把握下沉市场扩张机遇,迅速提高自身市场份额,往往快速新增运力,据行业数据统计机队架数复合增速高达10%。但2020年遭遇新冠疫情,连续2年的业务停摆期国内资金压力也逐渐加大,故其经营策略也普遍转为谨慎。根据上市公司公告,2020年中国东航、中国国航及南方航空机队分别同增0.3%、1.2%、0.4%。展望2022,民航市场面临着疫情及B737MAX复飞的双重扰动,我们认为研判2022年的民航供给存定性的意义大于定量。如不考虑B737MAX复飞并延迟交付,预计我国民航机队增速应在5%左右,保持较低增速,即便假设B737MAX复飞,民航机队增速或略超8%,仍低于历史平均水平,因此我们认为行业供给增速仍将基本可控。

  目前来看,海外各国对于新冠疫情的防控采取相对灵活的管控措施,且配合疫苗与抗疫新药,重病死亡率其实得到较大程度降低。故海外多国政府及航司陆续放开国际航线,允许接种过疫苗的旅客入境,不排除未来进一步开放的可能性。目前我国仍严格执行“动态清零”政策,3月15日,国家卫健委发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第九版)》,提及奥密克戎(Omicron)毒株已取代德尔塔(Delta)毒株成为主要流行株,新型冠状病毒肺炎患者临床表现呈现新的特点,且针对新型冠状病毒肺炎治疗的新药物已相继上市,治疗经验和治疗手段进一步丰富,重点强调了优化病例发现和报告程序(增加抗原监测)与对病例实施分类收治(无症状或者轻型病例,不需要过多治疗),新型诊疗方案的出台,是中国政府在科学灵活防疫道路上的积极尝试,若推行顺利,国内防疫形势有望向更为积极的方面发展。

  目前决定枢纽机场业绩弹性的核心变量一是国际线航班量及旅客数量,二是在国际客基础上衍生的免税业务。2021年国门依然几近关闭,各机场国际客流相比疫情前下降超过90%,免税销售大幅下降,拖累业绩持续低迷。2021年前三季度上海机场、白云机场分别亏损12.5亿、4.9亿,深圳机场小幅盈利0.1亿,厦门空港盈利1.6亿。

  股价层面,年初上海机场免税合约重谈,保底的丧失及封顶租金的引入导致股价大幅下挫。年中南京疫情导致国内线客流出现显著下滑,机场板块再度杀跌,随后企稳回升。年末在海外特效药成功问世的刺激下,机场股出现明显反弹。截至2021年11月24日,SW机场板块年内下跌29.7%,跑输沪深300指数24.0%,个股层面,上海机场、白云机场、深圳机场均出现下跌,跌幅分别为35.2%、15.5%、11.9%,厦门空港上涨0.9%。

  ,其中首都机场规划修建四跑道,上海浦东机场四期扩建正在进行中,白云机场T3航站楼及四五跑道,深圳机场三跑道及T4航站楼均在规划建设中,未来随着枢纽机场产能瓶颈的进一步打破,机场远期客流量均将大幅提升,与此同时,伴随着我国对外开放程度进一步提高,枢纽机场国际线旅客量占比在疫情后也将进一步放量,国际客流量有望实现更高的增长。

  未来成长二:免税租金。枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变,且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商,未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权,我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点,但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。

  与航空行业相同,机场景气度受到国内外散发疫情影响,短期板块难免存在波动,但随着疫苗、特效药逐渐普及推行后,以及国家未来也会推行更为灵活科学的防疫政策,民航潜在需求也将稳定提升,一旦国门重启,枢纽机场客流量将恢复并超过疫情前水平。综合考虑机场强消费属性,我们仍看好疫情逐渐消退后行业的长期价值,建议积极关注行业动态变化。

  景区2021年疫情反复中曲折复苏,基本与疫情波动一致。在经历了2020年疫情承压后,景区公司今年仍然在疫情反复中曲折复苏。从景区公司营收来看

  从业绩来看,2021Q1-2021Q2景区公司扣非业绩降幅逐步收窄,三特索道和天目湖表现较突出,2021Q2扣非业绩均较19Q2同比转正。但2021Q3,因疫情反复,景区公司业绩恢复明显放缓。景区复苏特点:周边休闲游恢复最快,跨省游、跟团游恢复相对较慢。

  营收基本恢复至2019前三季度的6-8成,扣非业绩同比2019下降60%-100%左右,其中侧重周边游的天目湖的恢复情况相对最好。同时,以中青旅为例,2021前三季度,乌镇因跨省出行限制,经营恢复受制,而古北水镇受益于周边游恢复相对较快,2021前三季度乌镇/古北水镇的营收同比2019各下降49%、19%,古北恢复相对更快,也可侧面印证。

  国企景区传统门票模式受到较大挑战,并带动整体景区模式升级,单一门票模式将日益受制,拓展多元收入结构日益刚需。

  民企背景,非核心景区资源的旅游目的地运营商则相对影响可控,反而可能通过自身灵活有效运营拓展多元化收入,成长看点更值得期待。综合来看,考虑新形势下景区运营商的机遇与挑战,我们相对看好景区运营商休闲度假模式升级,其中具有一定模式复制基因的景区运营商尤其值得关注。中证旅游主题指数简介

  截至2022年3月16日,中证旅游主题指数前十大权重股占比合计为76.52%,持仓集中度较高,包含了中国中免、锦江酒店、宋城演艺、上海机场、首旅酒店、南方航空、中国东航、华侨城A及春秋航空等板块龙头公司。

  公司以公募基金和机构业务为核心,涵盖华夏香港、华夏资本、华夏财富等多个资产管理平台。截至2021年6月30日,华夏基金母公司及子公司管理资产规模超1.7万亿元,服务超1.8亿户个人投资者以及近7万户机构客户,服务全国社保、企业年金及专户客户以及欧美亚多个国家和地区的主权基金、央行、养老金、银行、资产管理公司、证券公司等境外机构客户。

  2021年底,公司合计管理300只基金,管理规模达9934亿元,其中股票型基金98只,混合型基金97只,债券型基金57只,QDII 19只,FOF 12只,货币市场型基金11只,另类投资5只,REITs 1只,规模分别占总管理规模的27.0%,21.1%,16.2%,4.6%,0.9%,29.9%,0.2%和0.1%。

  华夏基金旗下产品以投资股票和债券为主,根据市场表现配置10%-25%的现金,其股票类资产多集中投资于信息技术、日常消费及工业。截至2021年6月30日,配置规模前五大的行业为信息技术(27.77%)、日常消费(15.38%)、工业(14.28%)、材料(11.19%)、医疗保健(10.63%)。信息技术、工业及材料行业迎合当前物联网、大数据、云计算的发展大方向,在未来3-5年,有望借产业升级的东风实现放量,产业发展前景广阔。

  基金经理:严筱娴,经济学硕士研究生。2015年7月加入华夏基金管理有限公司,历任数量投资部研究员、基金经理助理等。2021年5月起任华夏中证装备产业交易型开放式指数证券投资基金基金经理。截至目前,严筱娴共计管理12只基金,在管基金总规模为59.76亿元,任职以来回报率-1.48%,该时段对应沪深300回报率-21.8%,在管基金显著跑赢市场。

  16年专业卖方路,2008-2021年书写连续14载新财富辉煌,立足专业研究,追求自我超越,期待并肩前行!

  曾光:国信证券经济研究所所长助理,统筹行业公司部,大消费组组长,直管社会服务及商业零售行业研究,浙江大学经济学硕士,2006年起从事社会服务业的研究至今已15年,专注于大消费领域研究,基本面研究造诣深厚,投资机会把脉精准,央视财经频道常驻嘉宾。

  钟潇:社会服务业联席首席分析师,CFA,2011年起从事研究工作,厦门大学经济学硕士,重点覆盖社会服务全行业(包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费)领域研究。

  张鲁:社会服务业分析师,2019年起从事研究工作,中国人民大学硕士,对外经济贸易大学学士,重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。

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